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正通(1728)2012年实现营业收入276.5亿元(，下同)，同比增长91.4%。净利润6.04亿元，同比增长15.3%。每股盈利0.27元，低于我们的预期8.6个百分点。

奢华车销售占比回升

业绩低于我们的预期的原因仍主要是销售均价下滑及费用率上升超越预期。和我们的预期比拟：1.总体均价低于预期。2012年新车销售均价35.2万元，虽同比增加9%，但仍低于我们的预期约4.8%，均价晋升重要是由于豪华车占比上升。2.费用率方面，2012年销售费用率和治理用度率分别为2.5%和2 gucci 2012女王新款目錄.6%，略高于我们预估的2.4%和2.5%。3.毛利率略好于我们的预期。

2012年毛利率为8.9%，略高于我们8.8%的预估，其中下半年小幅反弹0.3个百分点至9.0%，咱们以为，毛利率反弹的起因可能在于四季度公司的盈利呈现恢复。因为年报事迹低于预期，下调2013年和2014年的盈利预测，调整后的2013年跟2014年的每股收益分离为0.44元和0.56元，下调幅度分辨为10.3%和11.6%。因为盈利猜测调剂，我们下调目标价至7.1港元(昨收市4.74港元)，对应2013年市盈率13倍，该目的价较目前股价有40%的涨幅空间，持续保持买入投资评级。